本記事は2026年10月時点の公開情報に基づく個人の分析メモです。執筆には生成AIを利用していますが、数値は筆者が一次情報と照合しています。特定銘柄の売買を推奨するものではありません。投資判断はご自身の責任でお願いします。
この記事でわかること
- 2026年8月期は売上566億円（+19.9%）、営業利益130億円（+50.3%）。期初予想を営業利益で14.2%上回ったが、上方修正の開示は一度も出ていない。その理由
- 太陽光の事業（再生可能エネルギー事業）が売上△24.7%・利益△52.4%と落ちたのに全体が5割増益になったのは、系統用蓄電所が利益の約3分の2（5つの報告セグメントの利益合計の66.1%）を稼いだから。しかも期初計画比で「非FITの未達△36.6億円」と「蓄電所の上振れ+37.3億円」がほぼ同額で打ち消し合っていた
- 営業利益の64.5%が最後の3か月（6〜8月）に出ている。この形は3年連続で、後半6か月への偏りは72.5%→83.4%→90.0%と年々強まっている
- 利益が出た6〜8月の代金は、まだ多くが入金されていない。完成工事未収入金は312億円で、6〜8月の税込売上の104%（前2期は91%・88%）。下期の営業キャッシュ・フローは△31億円
- 2027年8月期予想は営業利益156億円（+20.1%）で、1年前に会社が出した3か年計画（参考値）の140億円を上回る。一方で、この決算から上期予想の開示がなくなり、2026年8月からは系統用蓄電池の「接続検討数の上限」という新しい運用が始まっている
- 配当は年70円（中間35円・期末35円）を据え置き予想。予想EPSに対する配当性向は29.6%まで下がる
1. 前提知識：ウエストホールディングスは何をしている会社か
1-1. 軸となる例え：「建売住宅の会社」のやり方で発電所と蓄電所を作っている
建売住宅の会社を思い浮かべてください。土地を探して仕入れ、役所の許可を取り、家を建て、完成した家を買い手に引き渡したところで売上が立ちます。買い手が見つかるまでは「完成在庫」を抱え、引き渡すまでは代金が入りません。
ウエストホールディングスがやっているのは、これと同じ段取りを発電所と蓄電所で行う仕事です。実際、中核子会社のウエストエネルギーソリューションは、有価証券報告書の役員略歴の中で「株式会社骨太住宅（現株式会社ウエストエネルギーソリューション）」と書かれており、もとは住宅の会社でした。
| 建売住宅 | ウエストホールディングス |
|---|---|
| 土地を探して仕入れる | 太陽光発電所・蓄電所の用地を探す |
| 建築確認・開発許可を取る | 農地転用・林地開発等の許認可、地元への説明 |
| 水道・電気の引き込み | 送電線につなぐ手続き（系統連系）。順番待ちがある |
| 家を建てる | 発電所・蓄電所を建てる（資材は中国・台湾・韓国からの輸入が多い） |
| 完成品を買い手に引き渡す | 中国電力、SMFLみらいパートナーズ、JERA、ENEOSリニューアブルエナジー等の発電事業者・投資家に引き渡す（2025年9月末時点の販売先として前期の説明資料に記載） |
| 引き渡し後の点検 | メンテナンス事業（契約容量1,579.8MW） |
| 一部は自分で持って家賃を取る | 自社保有の発電所で売電（電力事業） |
この例えは、強みと弱みを同じ一文で説明できます。
- 強み：土地探しから引き渡しまでを自前で持つので、うまく回れば利益率が高い。とくに蓄電所は1年でセグメント利益率38.7%を出しました
- 弱み①（いつ売上が立つか）：引き渡した日にしか売上は立たず、代金が入るのはそのさらに後。引き渡しが年度末に寄れば、利益も年度末に寄り、借入と売掛金も年度末に膨らむ
- 弱み②（何件売れるか）：電線の「引き込み」、つまり送電線につなぐ順番と枠は自分で決められない。系統連系が遅れれば完成品が引き渡せず、接続の枠が絞られれば次に建てられる件数が変わる
弱み①は「計画に対して期のどこで数字が出るか」（第3章）に、弱み②は「来期予想の前提」（第4章）にそのまま対応します。
用語メモ：非FIT太陽光発電所は、国の固定価格買取制度（FIT）を使わず、電気を企業などに直接売る前提で作る発電所。系統用蓄電所は、送電網（系統）に直接つないで電気をためたり出したりする大型の蓄電池の施設で、電気の卸市場や需給調整市場で収益を得る。系統連系は、発電所・蓄電所を送電網につなぐ手続き。一般送配電事業者（各地域の電力会社の送配電部門）との協議が必要で、順番待ちが生じる。
1-2. 事業の中身：5つのセグメント
2026年8月期の決算短信のセグメント情報です（売上高はセグメント間の取引を含み、セグメント利益は全社費用等の調整前）。
| セグメント | 中身 | 売上高（百万円） | 前期比 | セグメント利益（百万円） | 前期比 | 利益率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 再生可能エネルギー事業 | 自家消費型の産業用太陽光の請負（EPC）、非FIT太陽光発電所の開発販売 | 24,756 | △24.7% | 2,165 | △52.4% | 8.7% |
| 蓄電所事業 | 系統用蓄電所の開発販売 | 21,728 | +280.4% | 8,419 | +462.1% | 38.7% |
| 省エネルギー事業 | LED照明・空調を初期費用なしで導入する「ウエストエスコ」 | 1,007 | △12.9% | 165 | △47.7% | 16.4% |
| 電力事業 | グリーン電力の卸売、自社保有発電所の売電 | 7,443 | +20.8% | 1,623 | +2.8% | 21.8% |
| メンテナンス事業 | 太陽光発電所等の保守 | 1,891 | △3.1% | 358 | △42.3% | 18.9% |
| その他 | J-クレジット等の環境価値の取引（当期から） | 160 | － | 160 | － | － |
| 調整額 | セグメント間取引の消去、固定資産の未実現利益消去等 | △338 | 98 | |||
| 連結 | 56,649 | +19.9% | 12,992 | +50.3% | 22.9% |
（前期比は短信本文の会社の表記。百万円単位の表の数値から計算すると、0.1pt程度ずれる行があります）
この表のポイントは2つです。
1つ目は、利益の重心が1年で入れ替わったこと。前期は再生可能エネルギー事業のセグメント利益45億円が全体の柱でしたが、当期は蓄電所事業が84億円を稼ぎ、5つの報告セグメントの利益合計127億円の66.1%を占めました。
2つ目は、連結営業利益を全社費用が大きく削る形にはなっていないこと。調整額は+98百万円（固定資産の未実現利益消去131百万円、本社費用の配賦差額△32百万円）で、セグメント利益の合計がほぼそのまま連結営業利益になります。
売上の内訳（収益の分解情報）でもう一段細かく見ると、太陽光の中身の違いがはっきりします。
| 内訳（外部顧客への売上、百万円） | 2025年8月期 | 2026年8月期 | 前期比 |
|---|---|---|---|
| 産業用太陽光発電（自家消費型の請負） | 12,644 | 13,569 | +7.3% |
| 非FIT発電所（WEST FIT） | 17,402 | 9,637 | △44.6% |
| メガソーラー（再生・開発） | 1,491 | 163 | △89.1% |
| 系統用蓄電所 | 5,711 | 21,719 | +280.3% |
| 電力卸売 | 1,547 | 2,428 | +56.9% |
| 自社売電 | 4,613 | 5,015 | +8.7% |
| 総合管理・保守 | 1,551 | 1,620 | +4.4% |
減ったのは「非FIT発電所」と「メガソーラー」で、企業の屋根などに置く自家消費型の請負は伸びています。会社は短信で、地上設置型のメガソーラーについて「新規での開発は行っておりません」と書いています。
1-3. 業績の推移（5期＋当期）
有価証券報告書の「主要な経営指標等の推移」（2021〜2025年8月期）に、当期の決算短信の数値を足しました。
| 決算期 | 売上高（百万円） | 経常利益（百万円） | 純利益（百万円） | ROE | 営業CF（百万円） | 1株配当 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021年8月期 | 67,938 | 9,648 | 6,495 | 28.5% | 5,127 | 未確認 |
| 2022年8月期 | 67,169 | 7,293 | 4,257 | 16.1% | 4,858 | 未確認 |
| 2023年8月期 | 43,734 | 7,972 | 6,016 | 20.4% | 7,345 | 55円 |
| 2024年8月期 | 50,390 | 9,956 | 6,757 | 20.9% | 495 | 65円 |
| 2025年8月期 | 47,250 | 7,961 | 5,357 | 15.4% | 3,263 | 65円 |
| 2026年8月期 | 56,649 | 11,435 | 8,040 | 20.7% | 7,234 | 70円 |
（2021・2022年8月期の配当は、本記事の作成にあたって確認した資料に記載がなかったため「未確認」としています）
経常利益114億円・純利益80億円は、この6期の中では最も大きい数字です。一方で、売上高は2021・2022年8月期の670億円台を下回っており、売上と利益が同じ方向に動く会社ではないことが分かります。2025年8月期の有報によると、前期末までの5年間の株主総利回りは85.6%（比較指標の配当込みTOPIXは214.3%）でした。
1-4. 会社予想の達成履歴：期中の修正、期末後の修正、そして今回の「修正なし」
この会社の予想を読むうえで、過去3期の外れ方を先に見ておきます。
| 決算期 | 期初予想の営業利益 | 修正（開示日） | 実績 | 期初予想比 |
|---|---|---|---|---|
| 2024年8月期 | 11,683百万円（売上64,655） | 10,597百万円（2024年10月9日＝期末後） | 10,597百万円（売上50,390） | 営業△9.3%、売上△22.1% |
| 2025年8月期 | 13,221百万円（売上56,418） | 8,700百万円（2025年7月15日＝第3四半期決算と同日） | 8,646百万円（売上47,250） | 営業△34.6%、売上△16.3% |
| 2026年8月期 | 11,376百万円（売上54,460） | 修正なし | 12,992百万円（売上56,649） | 営業+14.2%、売上+4.0% |
| 2027年8月期 | 15,600百万円（売上70,412） | － | － | － |
この表のポイントは2つです。
1つ目は、期初予想が下に外れる年が2年続いた後、今期は上に外れたこと。2024年8月期は期末を過ぎた10月9日に実績へ合わせて修正し（売上は約100億円の計画未達）、2025年8月期は第3四半期と同時に、蓄電所へ経営資源を振り向けたことを理由に大きく引き下げています。
2つ目は、今期は期初予想を上回ったのに、修正の開示が一度も出ていないこと。実績は期初予想に対し売上+4.0%、経常利益+18.2%、純利益+21.8%でした。
用語メモ：業績予想の修正の適時開示は、売上高で10%、利益で30%の変動が基準になる。今期の上振れはどちらにも届いていないので、修正の開示がなかったこと自体は規則どおり。「開示が出ていない＝予想どおり」ではないことに注意。
上期の予想（会社は期初に上期累計の予想も出していました）の達成率も並べます。
| 決算期 | 上期予想の営業利益 | 上期実績 | 達成率 |
|---|---|---|---|
| 2024年8月期 | 3,894百万円 | 2,913百万円 | 74.8% |
| 2025年8月期 | 2,659百万円 | 1,438百万円 | 54.1% |
| 2026年8月期 | 1,843百万円 | 1,301百万円 | 70.6% |
上期は3年続けて予想に届いていません。今期は上期決算と同じ日（4月14日）に「予想と実績の差異」を開示し、そのうえで通期予想は据え置いています。会社が挙げた理由は、非FIT太陽光発電所で2026年4月からの電源供給となる案件が多く、約400件の引き渡しが第3四半期以降にずれ込んだこと、そして完成在庫が400件を超えており下期の引き渡しで取り戻せるという見通しでした。
そして今回の決算短信からは、上期累計の予想欄そのものがなくなりました。 2025年10月の決算短信には「第2四半期（累計）」の予想がありましたが、2026年10月の決算短信は通期の予想だけです。会社はその理由を短信に書いていません。
2. 決算ハイライト
2-1. 損益
| 項目（百万円） | 2025年8月期 | 2026年8月期 | 増減 | 増減率 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 47,250 | 56,649 | +9,399 | +19.9% |
| 売上総利益 | 16,292 | 20,779 | +4,487 | +27.5% |
| 売上総利益率 | 34.5% | 36.7% | +2.2pt | |
| 販管費 | 7,645 | 7,787 | +142 | +1.9% |
| 営業利益 | 8,646 | 12,992 | +4,346 | +50.3% |
| 営業外収益 | 437 | 374 | △63 | |
| 営業外費用 | 1,122 | 1,931 | +809 | |
| うち支払利息 | 1,090 | 1,494 | +404 | +37.1% |
| うち支払手数料 | 19 | 268 | +249 | |
| 経常利益 | 7,961 | 11,435 | +3,474 | +43.6% |
| 税金等調整前当期純利益 | 7,767 | 11,329 | +3,562 | |
| 法人税等合計 | 2,266 | 3,236 | +970 | |
| 親会社株主に帰属する当期純利益 | 5,357 | 8,040 | +2,683 | +50.1% |
| 1株当たり当期純利益 | 135.09円 | 202.74円 | +50.1% |
営業利益が+50.3%なのに経常利益が+43.6%にとどまるのは、営業外費用が8億円増えたからです。支払利息が+4億円、支払手数料が+2億円。営業外の差し引き（営業外収益−営業外費用）は前期△6.85億円、当期△15.57億円で、営業利益の12.0%を経常段階で失っています（前期は7.9%）。
税負担率（法人税等合計÷税金等調整前当期純利益）は28.6%（前期29.2%）で、法定実効税率に近い水準です。前期の有報でも、法定実効税率と負担率の差が5%以下として税率差異の注記は省略されています。純利益の伸び（+50.1%）は営業利益の伸び（+50.3%）とほぼ一致し、税金で見え方が変わった決算ではありません。
株数は期中平均39,659,137株で前期とほぼ同じ（自己株式の取得は単元未満の買取り220株のみ）。潜在株式もないので、EPSの伸び+50.1%は純利益の伸びとそのまま一致します。
2-2. 財政状態
| 項目（百万円） | 2025年8月末 | 2026年8月末 | 増減 |
|---|---|---|---|
| 現金及び預金 | 35,564 | 37,359 | +1,795 |
| 完成工事未収入金 | 24,543 | 31,251 | +6,707 |
| 商品＋販売用不動産＋未成工事支出金 | 15,282 | 13,053 | △2,229 |
| 流動資産その他（立替金を含む） | 7,992 | 11,852 | +3,860 |
| 有形固定資産 | 44,766 | 48,582 | +3,816 |
| のれん | 4,827 | 4,489 | △338 |
| 総資産 | 148,546 | 163,570 | +15,023 |
| 短期借入金（1年内返済の長期借入金を含む） | 23,963 | 33,831 | +9,868 |
| 長期借入金 | 70,108 | 64,434 | △5,674 |
| 借入金合計 | 94,071 | 98,265 | +4,194 |
| 純資産 | 36,537 | 41,752 | +5,214 |
| 自己資本比率 | 24.4% | 25.3% | +0.9pt |
（増減は短信本文の会社の表記。百万円未満切り捨てのため、表の数値の差とは1百万円ずれる行があります）
短信によると、資産の増加は完成工事未収入金+67億円、立替金+38.6億円、土地+13.8億円、投資有価証券+13.5億円が主な要因です。
自己資本比率は0.9pt上がりましたが、分子（自己資本+51億円）と分母（総資産+150億円）がどちらも増えた結果です。借入金合計は983億円、現預金を差し引いた純有利子負債は609億円（前期末585億円）で、自己資本413億円の約1.5倍です。
用語メモ：完成工事未収入金は、工事を完成させて売上を計上したが、代金をまだ受け取っていない金額。建売住宅でいえば「引き渡しは済んだが、残金の入金待ち」。
2-3. キャッシュ・フロー
| 項目（百万円） | 2025年8月期 | 2026年8月期 | うち上期 | うち下期（筆者の差し引き） |
|---|---|---|---|---|
| 営業CF | 3,263 | 7,234 | 10,370 | △3,136 |
| 投資CF | △5,459 | △4,533 | △73 | △4,460 |
| 財務CF | 10,064 | △1,021 | △3,840 | 2,819 |
営業CFは前期の2倍以上になりましたが、上期と下期に分けると形が見えます。上期は前期末の売掛金の回収（売上債権の減少137.9億円）で+104億円、利益の9割が出た下期は△31億円です（前期の下期は+45億円）。第3章で詳しく見ます。
3. 深掘り：太陽光が落ちたのに5割増益になった理由と、その利益の「入金のタイミング」
この章で答える問いは1つです。「蓄電所が稼いだ利益は、どれだけ当てにできるのか」。3段に分けて見ます。1段目は今期の増益の中身、2段目はその利益が現金になる時期、3段目（第4章）は来期の予想が蓄電所に何を置いているか、です。
3-1. 増益の中身を2つの道筋で分ける
まず、営業利益の増加4,346百万円を、損益計算書の科目から分けます。
| 要因 | 計算 | 金額（百万円） |
|---|---|---|
| 数量効果（売上が増えた分） | 売上増加9,399×前期の粗利率34.48% | +3,241 |
| 率効果（粗利率が上がった分） | 当期売上56,649×（36.68%−34.48%） | +1,246 |
| 販管費の増加 | 7,787−7,645 | △142 |
| 合計 | +4,345 | |
| 実際の営業利益の増加 | 12,992−8,646 | +4,346 |
（各項目は四捨五入。百万円未満の切り捨て開示のため、合計と実際の増加は1百万円ずれます）
次に、同じ増加をセグメント別に分けます。
| セグメント | セグメント利益の増減（百万円） |
|---|---|
| 再生可能エネルギー事業 | △2,381 |
| 蓄電所事業 | +6,921 |
| 省エネルギー事業 | △151 |
| 電力事業 | +44 |
| メンテナンス事業 | △264 |
| その他 | +159 |
| 調整額 | +16 |
| 合計 | +4,344 |
この2つの表のポイントは3つです。
1つ目は、販管費がほとんど増えていないこと（+1.9%）。売上が2割増えても販管費率は16.2%→13.7%に下がりました。売上の増加分が、ほぼそのまま粗利の増加になっています。
2つ目は、粗利率の改善（率効果+12億円）が、セグメントの入れ替わりで説明できること。利益率8.7%の再生可能エネルギー事業が縮み、利益率38.7%の蓄電所事業が膨らみました。会社は事業別の粗利率を開示していないので、率効果のうち何割が入れ替わり（ミックス）によるものかは確かめられませんが、セグメント利益率の差がこれだけ大きいと、入れ替わりだけで全社の粗利率が上がる計算になります。
3つ目は、蓄電所の増益+69億円が全体の増益+43億円を上回っていること。蓄電所以外は、合計で△26億円の減益でした。軸の例えで言えば、建売の会社が「高く売れる物件（蓄電所）」へ人と土地を移し、「普通の物件（非FITの太陽光）」の販売が減った年です。前期の業績予想の修正（2025年7月15日）で会社が書いた、再生可能エネルギー事業から蓄電所開発事業へ経営資源を大きく振り向けるという方針が、1年後の数字にそのまま出ています。
3-2. 期初計画との差：非FITの未達と蓄電所の上振れが、ほぼ同額で打ち消し合った
前期の決算説明会資料（2025年10月24日掲載）には、今期のセグメント別の売上計画が載っていました。実績と並べます。
| セグメント・内訳 | 期初計画（百万円） | 実績（百万円） | 計画比 | 差額（百万円） |
|---|---|---|---|---|
| 再生可能エネルギー事業 | 26,560 | 24,756 | 93.2% | △1,804 |
| うち非FIT太陽光発電所開発 | 13,300 | 9,637 | 72.5% | △3,663 |
| 蓄電所事業 | 18,000 | 21,728 | 120.7% | +3,728 |
| 省エネルギー事業 | 1,100 | 1,007 | 91.5% | △93 |
| 電力事業 | 6,800 | 7,443 | 109.5% | +643 |
| メンテナンス事業 | 2,000 | 1,891 | 94.5% | △109 |
（計画は説明資料の数値。実績は短信のセグメント売上高（セグメント間取引を含む）と収益の分解情報の「非FIT発電所」。計画の合計54,460百万円は連結の売上予想と一致します。計画側の内訳の定義が実績側と完全に同じかは資料から確定できないため、差額は目安として見てください）
非FITの未達△36.6億円と、蓄電所の上振れ+37.3億円がほぼ同額です。 売上の合計で見れば「計画どおり（+4.0%）」に見えますが、中身は「計画の柱の1本が大きく外れ、別の柱がそれを埋めた」形でした。
営業利益が売上以上に計画を上回った（+14.2%）のは、埋めた側の蓄電所の利益率（38.7%）が、外れた側の再生可能エネルギー事業の利益率（8.7%）よりずっと高かったからです。会社はセグメント別の利益計画を出していないので、利益側の計画比は確かめられません。
この形は、強気と弱気の両方に読めます。
- 強気の読み：計画の柱が1本外れても、もう1本で全体の予想を超えられるだけの稼ぐ力がある。蓄電所は下期計画150億円に対し実績187億円（124.5%）
- 弱気の読み：今期の「予想超え」は蓄電所1事業の上振れに依存していた。非FITの未達は、上期の差異開示で「下期に取り戻す」とされたが、通期でも計画の72.5%にとどまった
同じ数字（+37.3億円と△36.6億円）が、どちらの読みも支えています。
3-3. 弱み①：利益は年度末に、しかも年々後ろに寄っている
ここから軸の例えの「弱み①」に入ります。建売住宅は引き渡した日に売上が立ちます。ウエストホールディングスも、発電所・蓄電所を引き渡した期に売上と利益が乗ります。
8月決算なので、第1四半期は9〜11月、第2四半期は12〜2月、第3四半期は3〜5月、第4四半期は6〜8月です。決算短信は累計で開示されるので、各四半期の数字は筆者が差し引いて出しました。
| 決算期・四半期 | 売上高（百万円） | 営業利益（百万円） | 営業利益率 |
|---|---|---|---|
| 2024年8月期 9〜11月 | 8,867 | 1,310 | 14.8% |
| 12〜2月 | 11,048 | 1,603 | 14.5% |
| 3〜5月 | 9,793 | 1,284 | 13.1% |
| 6〜8月 | 20,682 | 6,400 | 30.9% |
| 2025年8月期 9〜11月 | 5,265 | 221 | 4.2% |
| 12〜2月 | 9,603 | 1,217 | 12.7% |
| 3〜5月 | 7,133 | 584 | 8.2% |
| 6〜8月 | 25,249 | 6,624 | 26.2% |
| 2026年8月期 9〜11月 | 5,847 | 137 | 2.3% |
| 12〜2月 | 9,333 | 1,164 | 12.5% |
| 3〜5月 | 14,159 | 3,313 | 23.4% |
| 6〜8月 | 27,310 | 8,378 | 30.7% |
（筆者の差し引き。各年度の4四半期の合計は通期の開示値と一致することを確認済み）
| 決算期 | 6〜8月の営業利益が通期に占める割合 | 下期（3〜8月）の営業利益が通期に占める割合 |
|---|---|---|
| 2024年8月期 | 60.4% | 72.5% |
| 2025年8月期 | 76.6% | 83.4% |
| 2026年8月期 | 64.5% | 90.0% |
この表のポイントは2つです。
1つ目は、6〜8月に利益が集中する形が3年続いていること。これは季節性と呼んでよい形です。9〜11月の営業利益率は直近2年続けてその年の最低です（2024年8月期は3〜5月が最低）。販管費は年76〜78億円とほぼ一定なので、引き渡しの少ない四半期は利益がほとんど残らず、引き渡しが集中する四半期に一気に利益が出ます。
2つ目は、下期への偏りが年々強まっていること（72.5%→83.4%→90.0%）。今期は3〜5月にも利益が出ましたが、これは上期にずれ込んだ非FITの引き渡しと、蓄電所の販売が3〜5月から本格化したためです。
蓄電所事業だけを差し引くと、偏りはさらにはっきりします。
| 2026年8月期 | 蓄電所の売上（百万円） | セグメント利益（百万円） | 利益率 |
|---|---|---|---|
| 9〜11月 | 614 | 39 | 6.4% |
| 12〜2月 | 2,432 | 872 | 35.9% |
| 3〜5月 | 5,446 | 2,091 | 38.4% |
| 6〜8月 | 13,236 | 5,417 | 40.9% |
（筆者の差し引き）
蓄電所の年間売上の60.9%、利益の64.3%が6〜8月です。前期（2025年8月期）の蓄電所の売上57億円も、当期の第3四半期短信の前年同期欄で9か月累計が「－」になっていることから、6〜8月の3か月で計上されたことになります。蓄電所という事業はまだ2年分の実績しかないので、季節性と書けるかは来期の形を見るまで判断を保留します。
用語メモ：決算短信は「9か月累計」のように積み上げで開示される。3か月ごとの数字は、累計から前の累計を引き算して自分で出すしかない。この記事の四半期の数字はすべてその引き算（筆者の差し引き）。
3-4. 達成履歴をもう一段：「予想が置いていた下期」と「実際の下期」
上期が予想に届かず通期予想を据え置いた年、予想は下期にどれだけを求めていたのか。過去3期を並べます。
| 決算期 | 上期決算時点で予想が下期に置いた売上 | 実際の下期売上 | 達成率 | 予想が下期に置いた営業利益 | 実際の下期営業利益 | 達成率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024年8月期 | 44,740 | 30,475 | 68.1% | 8,770 | 7,684 | 87.6% |
| 2025年8月期 | 41,550 | 32,382 | 77.9% | 11,783 | 7,208 | 61.2% |
| 2026年8月期 | 39,280 | 41,469 | 105.6% | 10,075 | 11,691 | 116.0% |
（単位は百万円。〈上期決算時点の通期予想−上期実績〉。2024年8月期の上期決算時点の通期予想は期初のまま（2024年10月9日の修正で「前回発表予想」とされた値）で計算）
第3四半期決算の時点で、予想が最後の3か月（6〜8月）に置いていた数字も並べます。
| 決算期 | 第3四半期時点で予想が6〜8月に置いた営業利益 | その利益率 | 実際の6〜8月 | 達成率 |
|---|---|---|---|---|
| 2024年8月期 | 7,486（期初予想のまま） | 21.4% | 6,400 | 85.5% |
| 2025年8月期 | 6,678（7月15日の修正後） | 29.0% | 6,624 | 99.2% |
| 2026年8月期 | 6,762（期初予想のまま） | 26.9% | 8,378 | 123.9% |
（単位は百万円）
今期は、上期の時点で下期に営業利益101億円、第3四半期の時点で6〜8月に68億円を求める予想でした。どちらも過去の下期・6〜8月の実績を上回る要求でしたが、実際にはさらに上を行きました。3期の中で「据え置いた予想を上回った」のは今期が初めてです。「上期は届かないが、下期に取り戻せるか」が毎年の焦点になる会社であり、今期はそれが良い方向に出た年だった、という整理になります。
3-5. 利益は出た、代金はまだ：年度末の売掛金と下期の営業CF
2段目の問いに移ります。6〜8月に計上された利益は、現金としてはいつ入ってくるのか。
建売住宅でいえば、引き渡しが年度末に集中すれば、年度末の時点では「引き渡し済み・入金待ち」の金額が大きく残ります。ウエストホールディングスの完成工事未収入金は、まさにその形をしています。
| 時点 | 完成工事未収入金（百万円） |
|---|---|
| 2024年8月末 | 20,646 |
| 2025年2月末 | 19,482 |
| 2025年5月末 | 12,956 |
| 2025年8月末 | 24,543 |
| 2026年2月末 | 11,395 |
| 2026年5月末 | 14,712 |
| 2026年8月末 | 31,251 |
毎年8月末に膨らみ、翌期の上期に回収される形が2年続いています。今期の上期の営業CF+104億円は、この回収によるものでした。
年度末の残高を、その年の6〜8月の売上と比べます。
| 決算期 | 8月末の完成工事未収入金 | 6〜8月の売上高 | 6〜8月の売上×1.1（消費税込みの目安）に対する比率 |
|---|---|---|---|
| 2024年8月期 | 20,646 | 20,682 | 90.8% |
| 2025年8月期 | 24,543 | 25,249 | 88.4% |
| 2026年8月期 | 31,251 | 27,310 | 104.0% |
（単位は百万円。比率は筆者の概算。完成工事未収入金には6〜8月以外の売上分や消費税以外の要素も含まれうるので、目安として見てください）
今期は、6〜8月の税込売上の目安を上回る未収金が8月末に残っています。前2期は9割程度でした。会社は回収条件の変化について何も書いていないので、理由は分かりません。分かるのは、今期の6〜8月に計上した利益の大部分が、8月末の時点ではまだ現金になっていないということです。下期の営業CFが△31億円だったこととも整合します。
あわせて、決算書の隅にある2つの数字も並べておきます。
| 項目 | 2025年8月末 | 2026年8月末 | 会社の説明 |
|---|---|---|---|
| 立替金（流動資産「その他」に含む） | 残高の開示なし | 前期末比+3,858百万円 | 増加の事実のみ記載。中身の説明なし |
| 貸倒引当金（流動） | 90百万円 | 359百万円 | 説明なし（CF計算書の増減額は+247百万円） |
前期の有報の「重要な会計上の見積り」には、ウエストエネルギーソリューションが非FIT発電所や系統用蓄電所の開発・施工の協力業者である一部の代行店に対し、運転資金等として13億93百万円を融資していることが書かれています。会社はその回収可能性の主要な仮定を「開発案件の事業化件数」としています。ただし、今期の貸倒引当金の増加がこの貸付金に関するものかどうかは開示されておらず、筆者も結びつけていません。2つの事実を並べるにとどめます。
用語メモ：貸倒引当金は、回収できないかもしれない債権に備えて、あらかじめ費用として積んでおく金額。積み増した分はすでにその期の利益から差し引かれている。追加の積み増しがあるかは、次の決算期末の残高で分かる。
3-6. お金の流れ：入金待ちの間を借入でつなぐ
代金が入るまでの間、資材費や外注費は先に出ていきます。その間をつないでいるのが借入です。
| 時点 | 短期借入金（1年内返済の長期を含む） | 長期借入金 | 合計 |
|---|---|---|---|
| 2024年8月末 | 18,612 | 56,553 | 75,165 |
| 2025年8月末 | 23,963 | 70,108 | 94,071 |
| 2026年8月末 | 33,831 | 64,434 | 98,265 |
（単位は百万円）
今期のキャッシュ・フロー計算書では、短期借入金が純額で+84億円増え、長期借入金は返済239億円に対し新規188億円で純額△51億円でした。期間の長い借入を返しながら、短い借入を積み増した形です。
前期の有報の借入金等明細表によると、前期末の借入金とリース債務の加重平均利率は1.31%でした。今期の支払利息14.94億円を期首と期末の借入金の平均で割ると約1.55%（筆者の概算）で、金利負担は上がっています。来期予想は営業利益156億円に対し経常利益135億円と、営業外で21億円の差し引きを置いており、今期（△15.6億円）よりさらに大きい前提です。
用語メモ：財務制限条項は、借入の契約に付く「この条件を守らなければ一括返済を求められることがある」という約束。
前期の有報には、財務制限条項の付いた借入が2本記載されていました。条項と今期の実績を並べます。
| 借入 | 前期末残高 | 条項 | 今期の実績 |
|---|---|---|---|
| ウエストエネルギーソリューションのシンジケートローン等（返済期限2035年3月） | 10,920百万円 | ①連結純資産を前期末（または2019年8月期末）のいずれか大きい方の75%以上に維持 ②連結経常損益を損失にしない | ①純資産41,752百万円（前期末36,537百万円の75%＝27,403百万円を上回る） ②経常利益11,435百万円 |
| ながとろ町太陽光発電合同会社のシニアローン（返済期限2040年7月） | 5,641百万円 | デット・エクイティ比率85%以下、計画・実績DSCR1.05以上（決算日・中間期末） | 子会社単体の数値が開示されていないため確認できない |
（2019年8月期末の純資産は本記事で確認していないため、①は前期末を基準に計算しています）
連結の条項は余裕をもって満たしています。ただし条項②は「経常損失にしない」なので、9〜11月に経常損失（今期△288百万円）を出す季節性のある会社にとって、年間で利益を出すことが借入の条件にもなっている、という点は覚えておいてよい事実です。
4. 来期予想は蓄電所に何を置いているか
3段目の問いです。
4-1. 2027年8月期の会社予想
| 項目（百万円） | 2026年8月期実績 | 2027年8月期予想 | 前期比 | 1年前の3か年計画（参考値）の2027年8月期 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 56,649 | 70,412 | +24.3% | 66,380 |
| 営業利益 | 12,992 | 15,600 | +20.1% | 14,006 |
| 経常利益 | 11,435 | 13,500 | +18.0% | 12,000 |
| 親会社株主に帰属する当期純利益 | 8,040 | 9,379 | +16.6% | － |
| 1株当たり当期純利益 | 202.74円 | 236.49円 |
（前期比は会社の表記。3か年計画は前期の決算説明会資料の「参考値」）
予想は、1年前に会社が示した3か年計画（参考値）の2027年8月期を、売上で+6.1%、営業利益で+11.4%上回る水準です。3か年計画では、蓄電所事業の売上を2027年8月期318億円、2028年8月期500億円としていました。
今期の決算説明会資料は、本記事の執筆時点では会社のサイトに掲載されていません（前期は2025年10月24日に掲載）。そのため、今回の予想がセグメント別にどう組み立てられているかは分かりません。ここでは、会社が公表している数字だけで「蓄電所にどれだけを求める予想か」を試算します。
純利益予想を経常利益予想で割り戻すと、暗黙の税負担率（非支配株主の取り分を含む）は約30.5%です。今期の実績（経常利益→純利益で約29.7%）、法定実効税率31.52%（防衛特別法人税を反映、前期の有報）と近く、税金で無理をした予想ではありません。
4-2. 感応度表：蓄電所の売上と利益率で、予想の営業利益に届くか
蓄電所以外のセグメント利益（調整額を含む）を今期と同じ45.69億円に固定し、蓄電所の売上と利益率を動かすと、連結営業利益は次のようになります。
| 蓄電所の売上 ＼ 蓄電所の利益率 | 30.0% | 35.0% | 38.7%（今期実績） |
|---|---|---|---|
| 250億円 | 12,069 | 13,319 | 14,244 |
| 318億円（1年前の3か年計画） | 14,109 | 15,699 | 16,876 |
| 350億円 | 15,069 | 16,819 | 18,114 |
（単位は百万円。筆者の試算で、将来の見通しではない。蓄電所以外のセグメント利益と調整額は2026年8月期の実績45.69億円で固定。会社予想の営業利益は15,600百万円）
この表のポイントは2つです。
1つ目は、蓄電所以外が今期並みなら、予想の156億円には、蓄電所が今期の利益率で約285億円、35%で約315億円の売上を出す必要があること。1年前の3か年計画の318億円とほぼ重なります。
2つ目は、売上の側から見ると、もう少し大きな数字が要ること。蓄電所以外の売上が今期並み（349億円）なら、売上予想704億円に届くには蓄電所に約355億円が必要です。利益側と売上側の両方を満たすには、蓄電所以外の事業も伸びる前提か、蓄電所の利益率が今期より下がる前提のどちらか（あるいは両方）が置かれていると読めます。どちらなのかは、説明会資料が出るまで分かりません。
4-3. 弱み②：「電線につなぐ枠」が絞られた
ここで軸の例えの「弱み②」です。建売住宅の会社がどれだけ土地を仕入れても、水道や電気の引き込みの枠が足りなければ家は完成しません。
会社は今期の決算短信で、蓄電所事業について次の2つの事実を書いています。
- 系統連系協議の申請件数は1,600件を超え、各地域の一般送配電事業者と接続検討を進めている（2026年8月末現在）
- 2026年8月1日から、一事業者あたりの系統用蓄電池の接続検討数に上限を設ける運用が始まった。会社は、すでに申請した案件の接続検討を続けるとともに、今後は既存のパイプラインについて「連系可能性や事業性等を精査」して事業化を進める方針
前期の説明資料では高圧の系統連系申請数は「約400地点」（2025年9月末時点）、上期の短信では「1,000か所超」とされていました。申請件数は1年で大きく積み上がりましたが、その後に接続検討の数に上限がかかった、という順序です。会社は、この上限が来期以降の販売件数や業績にどう影響するかを数字では示していません。
非FIT太陽光の側でも、短信は「一部の非FIT太陽光発電所において系統連系の遅延が生じて」おり、グリーン電力卸売の調達量の拡大時期に影響が出ていると書いています。今期の非FITの未達（計画比72.5%）も、もとをたどれば2026年4月からの電源供給となる案件が多く、引き渡しが後ろにずれたことが理由でした。「電線につなぐ時期と枠は自分で決められない」という弱みは、今期すでに非FITで数字になり、来期は蓄電所の前提として問われることになります。
用語メモ：接続検討は、発電所や蓄電池を送電網につなげるかどうか、つなぐなら工事に何が必要かを一般送配電事業者が調べる手続き。系統連系の入口にあたる。
4-4. 蓄電所を「売る」だけでなく「持つ」方向へ
もう1つ、来期以降の数字の形を変えうる動きがあります。会社は短信で、自社保有の太陽光発電所の敷地を使った特別高圧蓄電所を開発し、販売によるフロー収益に加えて「保有・運用によるストック収益」も広げると書いています。
- 2026年5月12日の開示によると、初の特別高圧の系統用蓄電所（広島県安芸高田市、出力10.8MW・容量34.569MWh）が2026年4月1日に受電を開始。卸電力市場での取引から始め、需給調整市場にも順次参入する計画。同じ開示で、2030年度までに6か所・770MWhの特別高圧蓄電所を開発する予定としています
- 2026年4月13日の開示によると、三菱UFJモルガン・スタンレー証券を通じて機関投資家から出資を募った約70億円の系統用蓄電所ファンドが運営を始めました。複数の高圧の系統用蓄電所に投資し、開発・建設・保守はウエストグループが担当、出資者一覧には子会社のウエストエネルギーソリューションも含まれています。ファンドの対象か所数・容量・業績への影響は開示されていません
建売で言えば、「建てて売る」に加えて「建てて自分で貸す」を始めた段階です。売れば引き渡した期に利益がまとめて立ち、持てば利益は長い年月に分かれて入る代わりに、設備と借入が貸借対照表に残ります。今期、電力事業の有形固定資産の増加は34.6億円、セグメント資産は349億円でした。保有に回す蓄電所が増えるほど、売上・利益の立ち方と借入の大きさの両方が、今期までとは違う形になっていく可能性があります。
5. その他の事業と、知っておきたい開示
- 再生可能エネルギー事業：自家消費型の産業用太陽光は、東証プライム上場企業から取引先（サプライヤー）へと脱炭素の取り組みが広がり、受注・完成ともに順調だったと会社は書いています（売上+7.3%）。非FITは引き渡しの後ずれに加え、一部案件で採算が下がり、事業の収益性は前期を下回りました。地上設置型のメガソーラーは準備済みの案件のみ対応し、新規開発はしない方針です
- 省エネルギー事業：LED照明の契約が順次満期を迎え、収益資産と売上が減少傾向。新たな省エネ商材の展開と、太陽光の顧客へのクロスセルで補う方針です
- 電力事業：自社売電は天候による大きな影響がなく概ね計画どおり。セグメント利益は+2.8%にとどまり、利益率は25.6%→21.8%に下がりました。のれん償却額が56→226百万円に増えています（前期5月末に取得した、ながとろ町太陽光発電合同会社ののれん45億円、20年均等償却）
- メンテナンス事業：契約容量は1,417.5MW→1,579.8MWに増えた一方、セグメント利益は△42.3%。会社は減益の理由を書いていません
- 連結範囲：子会社のウエストO&Mとウエストビギンは、ウエストエネルギーソリューションに吸収合併されて連結から外れました。持分法適用関連会社だった風力発電の合同会社の持分は譲渡しています
- 過去の決算訂正（参考）：2024年8月期の決算短信は、2024年11月25日に連結貸借対照表・キャッシュ・フロー計算書・セグメント情報の集計誤りで訂正されています（損益計算書の数値の変更は記載されていません）。翌26日には、期末決算から導入した新しい連結会計システムへの理解不足を原因とする「財務報告に係る内部統制の開示すべき重要な不備」が開示されました。会社は是正策として、システムの理解と運用、決算数値の確認の徹底、人員体制の強化等を挙げています。今期の短信に同様の開示はありません
6. 資本政策と株主還元
6-1. 株主優待
株主優待の制度はありません。 2025年8月期の有価証券報告書の「株主に対する特典」欄は「該当事項はありません」で、会社の株式情報ページにも優待の記載はありません。2026年8月期の有報（提出予定日2026年11月24日）は本記事の執筆時点で未提出のため確認していません。
6-2. 配当方針と推移
有報の配当政策は、内部留保を図りつつ「安定した配当を維持継続する」と同時に、財務状況に応じた積極的な株主還元を行う、というものです。配当性向やDOEといった数値の目安は書かれていません。配当は「中間配当及び期末配当の年２回」を基本方針とし、決定機関は中間配当が取締役会、期末配当が株主総会です。
前期の有報の時点では「現在のところ中間配当は行っておらず、期末配当のみ」とされていましたが、今期から中間配当35円を実施しました。
| 決算期 | 中間 | 期末 | 年間 | EPS | 配当性向（連結） | 配当の決め方 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023年8月期 | － | 55円 | 55円 | 147.97円 | 37.2% | 総合勘案（数値目安なし） |
| 2024年8月期 | － | 65円 | 65円 | 167.46円 | 38.8% | 同上 |
| 2025年8月期 | － | 65円 | 65円 | 135.09円 | 48.1% | 同上 |
| 2026年8月期 | 35円 | 35円 | 70円 | 202.74円 | 34.5% | 同上（中間配当を開始） |
| 2027年8月期（予想） | 35円 | 35円 | 70円 | 236.49円 | 29.6% | 同上 |
（配当性向は短信の連結ベースの値。2023年8月期は1株配当÷EPSで筆者が計算）
この表のポイントは2つです。
1つ目は、配当が利益に連動して動いていないこと。利益が2割落ちた2025年8月期も65円を維持し、利益が5割増えた今期は5円の増配、来期は16.6%の増益予想に対し据え置きです。配当性向は37%→39%→48%→35%→30%と、利益側の動きをそのまま映しています。「安定した配当」という方針文言どおり、1株の金額を先に決めている会社と読めます。
2つ目は、来期の配当性向29.6%は、この5期で最も低いこと。強気に読めば増配の余地、弱気に読めば「利益が増えても配当は動かない会社」です。会社は配当性向の目安を示していないので、どちらとも決められません。
配当総額を再現しておきます。（発行済46,027,488株−自己株式6,368,438株）×70円＝約27.76億円で、短信の配当金総額2,776百万円と一致します。今期のキャッシュ・フロー計算書の配当金の支払額が39.6億円と大きいのは、前期の期末配当65円（約25.8億円）と今期の中間配当35円（約13.9億円）を同じ期に払ったためで、中間配当を始めた年の一時的な形です。
6-3. 権利付き最終日
| 配当 | 基準日 | 権利付き最終日 |
|---|---|---|
| 2026年8月期 期末（35円、総会決議予定） | 2026年8月31日（月） | 終了済み（2026年8月27日（木）） |
| 2027年8月期 中間（35円予想） | 2027年2月28日（日）→直前の営業日は2月26日（金） | 2027年2月24日（水） |
| 2027年8月期 期末（35円予想） | 2027年8月31日（火） | 2027年8月27日（金） |
（受渡しは約定日から2営業日後（T+2）。基準日が休業日のときは直前の営業日を起点に逆算）
6-4. 株数・自己株式・大株主
- 株式分割・併合：当期・前期ともになし。比較の調整は不要です
- 潜在株式：なし（短信の注記で「潜在株式が存在しない」）。EPS・PERは表示どおりの株数で計算できます
- 自己株式：6,368,438株（発行済の13.84%）。今期の取得は単元未満の買取りのみで、自己株式取得の枠は設定されていません
- 大株主（2025年8月期の有報、自己株式を除く発行済株式に対する比率）：
| 順位 | 株主 | 持株数 | 比率 |
|---|---|---|---|
| 1 | 吉川 隆（代表取締役会長・最高経営責任者） | 17,363千株 | 43.78% |
| 2 | 日本マスタートラスト信託銀行（信託口） | 2,934千株 | 7.40% |
| 3 | 日本カストディ銀行（信託口） | 1,287千株 | 3.25% |
| 4 | JERA | 935千株 | 2.36% |
| 5 | J.P. MORGAN SE - LUXEMBOURG BRANCH 384524 | 741千株 | 1.87% |
| 7 | 大阪瓦斯 | 569千株 | 1.43% |
筆頭株主の吉川隆氏は、有報の役員略歴によると1984年に前身の西日本鐘商を設立した創業者で、現在は代表取締役会長・最高経営責任者です。議決権の43.78%（発行済株式総数に対しては37.72%）を持ち、株主総会の特別決議（3分の2以上の賛成が必要）を単独で否決できる水準です。経営の方向が一貫しやすい反面、流通する株式はその分少なくなります。
JERAと大阪瓦斯はエネルギー会社で、大株主表に名前があります。また前期の有報の「主要な顧客ごとの情報」では、2024年8月期に「JERAソーラーマネジメント合同会社」が売上の23.8%を占めていました。名前は似ていますが、会社は両者の関係を有報で説明しておらず、本記事では結びつけていません。2025年8月期の主要な顧客は、SMFLみらいパートナーズ（売上の17.7%）と合同会社第一トラスト太陽光発電（16.5%）でした。今期の主要な顧客は、11月の有報で分かります。
6-5. 保有有価証券
投資有価証券は17億円→31億円に増えました。キャッシュ・フロー計算書の取得支出は7.5億円、その他有価証券評価差額金は+6億円です（2026年8月31日に、脱炭素支援のe-dashへの出資を開示。出資額は非開示）。純資産418億円に対し大きな論点になる規模ではありません。
7. 株価の見方
7-1. 株価の基準点（要確認箇所）
2026年10月16日（金）の終値は2,270円（Yahoo!ファイナンスの時系列）。これをもとにした指標は次のとおりです。
| 指標 | 値 | 計算 |
|---|---|---|
| 時価総額（自己株式控除後） | 約900億円 | 2,270円×39,659,050株 |
| 予想PER（2027年8月期） | 9.6倍 | 2,270円÷236.49円 |
| 実績PER（2026年8月期） | 11.2倍 | 2,270円÷202.74円 |
| PBR | 2.18倍 | 2,270円÷1,042.46円 |
| 予想配当利回り | 3.08% | 70円÷2,270円 |
| ROE（2026年8月期） | 20.7% | 短信 |
年初来高値は3,270円（2026年5月27日）、年初来安値は1,472円（2026年1月14日）です（Yahoo!ファイナンスの表示。報道ベース）。
決算短信は2026年10月15日（木）10時00分に開示されました。取引時間中の発表です。この日の始値は2,108円（発表前）、高値2,519円、安値2,051円、終値2,263円（前日比+4.96%）で、出来高は373.88万株と、前の5営業日の平均（約39.5万株）の約9.5倍でした。日足だけでは、高値と安値が発表の前後どちらで付いたかは確認できません。翌16日の終値は2,270円です。
7-2. 強気の材料
- 利益の柱が入れ替わり、しかも高い利益率で立ち上がった：蓄電所はセグメント利益率38.7%で、1年で全社の利益の約3分の2を稼ぐ事業になった（第3章）
- 期初予想を、3期ぶりに上回った：上期の未達を据え置いたまま、下期に予想の116.0%を出した。「下期に取り戻す」という会社の見立てが今期は実現した
- 来期予想は、1年前の3か年計画を上回る水準で出された：営業利益156億円は参考値の140億円より11%高い
- 予想PERは10倍を切る：ROE20.7%の会社が予想PER9.6倍、配当利回り3%台。配当性向29.6%は5期で最低で、増配の余地として読むこともできる
- 販管費がほぼ固定：売上が伸びれば利益率が上がる構造は、今期の数量効果+32億円・率効果+12億円に出ている
7-3. 弱気の材料
- 予想超えは1事業の上振れに依存していた：期初計画比で非FITの未達△36.6億円を、蓄電所の上振れ+37.3億円がちょうど埋めた形だった（第3章）
- 利益の年度末への集中が年々強まっている：下期の営業利益の割合は72.5%→83.4%→90.0%。そして今回から上期予想の開示がなくなり、途中経過を予想と比べる物差しが1つ減った
- 利益が現金になる前に期末を迎えている：8月末の完成工事未収入金は6〜8月の税込売上の目安の104%（前2期は9割程度）、下期の営業CFは△31億円。来期の上期にこれが回収されるかが最初の確認点になる
- 電線につなぐ枠が絞られた：2026年8月から接続検討数に上限がかかった。会社は影響を数字で示していない
- 借入と金利：借入金983億円、純有利子負債609億円で、支払利息は+37.1%。来期は営業外で21億円の差し引きを置いている
- 立替金と貸倒引当金の増加：立替金+38.6億円、流動の貸倒引当金90→359百万円。いずれも会社の説明がない
7-4. 軸の例えで株価をどう見るか
建売住宅の会社の株価を見るとき、投資家が気にするのは「今年何棟引き渡したか」だけでなく、「来年引き渡せる土地と許可をどれだけ持っているか」「完成在庫と入金待ちの代金を、どれだけの借入で抱えているか」です。
ウエストホールディングスに当てはめると、今期の決算は「高く売れる物件（蓄電所）を、計画より多く引き渡せた年」でした。予想PER9.6倍という評価は、その利益が来期も続くかどうかについて、市場がまだ判断を保留していると読むこともできますし、利益の大部分が年度末の数か月と1事業に寄っていることへの割り引きと読むこともできます。どちらが妥当かは、少なくとも①来期の上期に8月末の未収金が回収されるか、②説明会資料で蓄電所の計画が何か所・いくらで組まれているか、③接続検討数の上限が受注・引き渡しの件数にどう出るか、の3つを見るまでは決められない、というのが筆者の整理です。
8. 今後のカレンダーと見るべきKPI
| 時期 | イベント | 見るポイント |
|---|---|---|
| 2026年10月下旬（前期は10月24日に掲載） | 2026年8月期 決算説明会資料の掲載 | 2027年8月期のセグメント別計画（とくに蓄電所の売上・か所数）、3か年計画の更新、接続検討数の上限への言及 |
| 2026年11月24日 | 2026年8月期 有価証券報告書の提出予定 | 主要な顧客、借入金等明細表（平均利率）、財務制限条項、重要な会計上の見積り（代行店への貸付金）、事業等のリスクに系統連系の項目が加わるか、株主に対する特典 |
| 2026年11月25日 | 定時株主総会 | 期末配当35円の決議 |
| 2026年11月26日 | 期末配当の支払開始予定 | |
| 2027年1月中旬（前期は1月14日） | 2027年8月期 第1四半期決算 | 9〜11月の季節的な赤字の深さ、完成工事未収入金の回収状況 |
| 2027年2月24日（水） | 中間配当（35円予想）の権利付き最終日 | |
| 2027年4月中旬（前期は4月14日） | 2027年8月期 中間決算 | 上期予想がないので、通期予想に対する進捗と、上期の営業CF（前期は+104億円）を前年と比べる |
| 2027年7月中旬 | 第3四半期決算 | 6〜8月に置かれる利益の大きさ |
| 2027年8月27日（金） | 期末配当（35円予想）の権利付き最終日 |
見るべきKPI
- 蓄電所事業の売上・セグメント利益と、その四半期ごとの出方（今期は6〜8月に60.9%）
- 系統連系協議の申請件数と、接続検討数の上限に関する会社の説明
- 非FIT太陽光発電所の引き渡し件数（今期は計画比72.5%）
- 完成工事未収入金と立替金の四半期末残高、上期の営業CF
- 借入金合計と支払利息、営業外の差し引き（来期予想は△21億円）
- メンテナンス契約容量（今期末1,579.8MW）
9. 3行まとめ
- 太陽光の事業が売上△24.7%と縮むなか、系統用蓄電所が利益率38.7%・セグメント利益84億円を稼ぎ、営業利益は+50.3%の130億円。期初計画比では非FITの未達△36.6億円を蓄電所の上振れ+37.3億円がほぼ同額で埋めた
- 建売住宅と同じく「引き渡した日に売上が立つ」会社で、営業利益の90.0%が下期、64.5%が6〜8月に出た。8月末の完成工事未収入金は312億円で、下期の営業CFは△31億円。その間を借入983億円でつないでいる
- 来期予想は営業利益156億円（+20.1%）で、蓄電所以外が今期並みなら蓄電所に約285〜315億円の売上が要る計算（筆者の試算）。上期予想の開示がなくなり、接続検討数の上限という新しい運用も始まった中で、説明会資料と上期の回収状況が最初の答え合わせになる
本記事は、決算短信等の公開情報をもとに、生成AIを執筆補助として用いて作成しています。論点の選定・構成の判断、および記載した数値と一次情報との照合は筆者が行っています。
本記事は投資勧誘や投資助言を目的としたものではありません。数値の出典は、ウエストホールディングスの決算短信（2024年1月〜2026年10月）、業績予想の修正・差異に関する適時開示、2025年8月期決算説明会資料、2025年8月期有価証券報告書（EDINET）、同社の適時開示（系統用蓄電所ファンド、特別高圧蓄電所の受電開始、e-dashへの出資）です。株価・出来高・年初来高値安値はYahoo!ファイナンスの表示に基づく報道ベースの値です。四半期・半期の数値、セグメント別の差し引き、3分解、感応度表、平均利率、未収金の比率は筆者の差し引き・概算・試算です。以下の点にご注意ください。決算短信は取引時間中（10時00分）に開示されており、当日の値動きが発表の前後どちらで生じたかは確認できていません。2026年8月期の決算補足説明資料は作成されておらず（短信表紙）、決算説明会資料も執筆時点で未掲載のため反映しておらず、機関投資家向け説明会の質疑応答も一切反映していません。2026年8月期の有価証券報告書は未提出のため、株主優待の不在は前期の有報と会社サイトで確認したもので、当期の有報は確認していません。期初のセグメント別売上計画は前期の説明資料の数値で、計画側と実績側の内訳の定義が完全に一致するかは確認できていません。完成工事未収入金の増加・立替金の増加・貸倒引当金の増加の理由、メンテナンス事業の減益理由、上期予想の開示をやめた理由は会社が開示しておらず、本記事は推測していません。貸倒引当金の増加と代行店への貸付金、JERAとJERAソーラーマネジメント合同会社、系統用蓄電所ファンドと蓄電所事業の売上の金額は、会社が関係を説明していないため結びつけていません。財務制限条項のうち子会社単体の条項と、2019年8月期末の純資産は確認していません。
記載内容の正確性・完全性には注意を払っていますが、誤りや情報の陳腐化が含まれる可能性があり、これを保証するものではありません。本記事の情報を利用したことにより生じたいかなる損害についても、筆者は一切の責任を負いません。投資の最終判断は、必ずご自身で一次情報（会社IRサイト・EDINET等）をご確認のうえ、自己責任で行ってください。